平安证券股份有限公司王德安,王跟海近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《一季度业绩承压，新能源重整旗鼓再出发》，本报告对长城汽车给出增持评级，当前股价为28.38元。

长城汽车(601633)

(资料图)

事项：

公司发布2023年一季度业绩报告，1Q23实现收入290.4亿（-13.6%），扣非净利润-2.2亿（-116.7%）。

平安观点：

长城汽车一季度汽车销量出现较大幅度下滑。1Q23长城汽车整车销量下滑22.4%为219968台，其中哈弗/WEY/欧拉/坦克品牌销量下滑幅度依次为24.6%/76.2%/47.4%/6.0%，皮卡销量同比增长13.7%。1Q23海外销售5.2万台。1Q23公司销售新能源车2.8万台。

产品结构调整使得公司一季度出现亏损（扣非后）。单季度亏损（扣非后）的原因主要系公司处于产品结构调整期，且基于2023年新产品上市节奏，加大新能源品牌建设及研发投入所致。1Q23公司单车收入环比下降同比上升，为13.2万元。1Q23毛利率同环比下降至16.1%，由于规模效应下降、哈弗龙网建设需要厂家较大力度支持、新品推广导致1Q23公司销售费用率达5.0%，同比有较大增长。

盈利预测与投资建议：2023年是公司向新能源赛道全面转型的一年，内部调整加之外部竞争加剧。根据最新情况我们下调公司业绩预测，预计2023/2024/2025年净利润分别为51.5/86.7/107.1亿（此前净利润预测值为66.9/102.4/126.4亿）。公司WEY品牌六座SUV蓝山上市后终端试驾火爆，性价比优于竞品。哈弗枭龙MAX将开启全民电四驱时代。WEY全新MPV高山亮相上海车展，有望于2023年内上市。纯电品牌方面，公司2023款欧拉芭蕾猫上市，进一步坚定走女性主义细分品类。近日坦克品牌在上海车展开启坦克500HI4-T预售，坦克400HI4-T全球首秀，我们认为随着公司新能源战略转型逐步落地，新能源车销量以及业绩将逐步回稳，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）公司新品订单不及预期；2）销售费用率超预期增长；3）市场竞争加剧，公司份额下降。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利61.16亿，根据现价换算的预测PE为38.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级16家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为37.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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